煤市低迷至全国范围内供给收缩
　　2013年,煤炭行业不景气持续发酵,5月当月产量同比增速仅为-6.34%,全国煤炭产量收缩持续发酵。

山西省年初以来增速也一直徘徊在0-3%低位，传统产煤大省中仅陕西省产量增加较多，内蒙古产量一直低于去年同期水平,5月产量更大幅下滑28.79%。

港口库存情况正常,但社会库存高企仍有待下降
　　电厂库存一直在20天以上徘徊,显示目前供应充足;煤炭社会库存销售比仍有待进一步下行。秦皇岛港煤炭库存经历了4月检修时的快速回落后,已于5月开始逐步回升,目前维持在700万吨左右水平。

从港口、电厂和社会库存三方面判断,目前煤炭行业仍需要进一步去库存。

　　煤炭进口达到短期峰值,6月进口明显回落
　　2012年,全年累计进口煤炭2.9亿吨,同比增59%。2013年以来,煤炭进口增速仍然维持高位,但受国内煤价持续下行影响,近几个月来已经出现连续下行趋势。

今年3-5月,煤炭进口增速分别为20%、18%和13%,5月我国煤炭进口量环比回落1%。6月份我国进口煤2231万吨(包括褐煤),同比下滑17.9%,环比下滑19%。今年上半年我国累计进口煤1.58亿吨,同比增加13.3%。

　　发电量低位徘徊,但火电下半年将好于上半年
　　今年以来,整体发电量增速在5%左右窄幅波动,判断后续水电增速可能继续下滑,因此下半年火电需求好于上半年,但鉴于目前库存情况,预计煤炭行业还将需要几个月的库存消化期。今年以来火电发电量一直在低位徘徊,4月份增速才转正,5月份同比仅增长3.7%;水电受基数效应影响,5月份增速开始大幅回落,从4月份的19.8%下滑至1.4%。

政策决定下半年需求不会大幅回升
　　5月份的M1同比增长11.3%,较4月份回落0.6%;目前来看,房地产和基建投资已有转弱趋势。

在“用好增量,盘活存量”政策下,下半年流动性难以明显好转。此外,美国已逐步步入复苏,美联储可能逐步退出QE3,这有利于美元走强,抑制大宗价格。

　　下半年投资机会来自对冲政策带来的阶段性机会
　　下半年煤炭价格整体判断是三季度是弱平衡期,煤价基本稳定,四季度有望迎来小幅回升。煤炭股全年难以走出趋势行情,但阶段性反弹机会依然存在,这一机会来自政府在控制经济下行风险而出台的稳增长政策,或煤炭季节性旺季带来的上涨行情。

我们仍然重点推荐永泰能源,大有能源(均有收购预期)。行业若反弹可配置山煤、潞安、兰花、冀中。